蒙牛乳業(yè)商譽減值 不影響核心盈利和股東分紅

2月18日,蒙牛乳業(yè)(HK.02319)發(fā)布盈利預(yù)警公告稱,旗下貝拉米將有商譽和相關(guān)無形資產(chǎn)減值撥備,及聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)生乳牛公允價值變動虧損和相關(guān)商譽減值。兩項因素導(dǎo)致蒙牛2024年報表端凈利潤同比大幅下降,觸發(fā)盈利預(yù)警。

市場分析人士指出,盡管盈利預(yù)警是上市公司基于利潤報表預(yù)期針對現(xiàn)有股東和潛在投資者的提醒,但該份公告也透露出三點重要信息:蒙牛提質(zhì)增效改革已見成效、核心盈利能力良好、股東回報穩(wěn)定。多家券商均認為,乳制品板塊拐點已現(xiàn),可以預(yù)見利空出盡后的蒙牛未來更加可期。

商譽減值“一次出清” 資產(chǎn)負債表“瘦身”優(yōu)化

該份公告顯示,因考慮貝拉米當(dāng)前的經(jīng)營和財務(wù)表現(xiàn),預(yù)期將計提相關(guān)商譽和無形資產(chǎn)減值,減值金額預(yù)計38-40億元;由于淘汰牛市場價格和原奶價格下降,聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)將計提相關(guān)生物資產(chǎn)減值虧損和商譽減值,相應(yīng)導(dǎo)致蒙牛在該聯(lián)營公司上錄得虧損,從而影響蒙牛報表利潤7.9-9億元。

分析人士對此指出,蒙牛此次盈利預(yù)警主要受商譽減值等會計處理影響,并不能反映企業(yè)經(jīng)營層面的核心盈利能力。本次貝拉米商譽及相關(guān)無形資產(chǎn)減值和聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)相關(guān)減值及撥備均為一次性非現(xiàn)金項目,屬于非經(jīng)營性、非持續(xù)性事件,并不影響蒙牛業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營,本質(zhì)上是一次企業(yè)財務(wù)健康與長期發(fā)展的“價值重構(gòu)”。而現(xiàn)代牧業(yè)虧損主要基于乳牛公允價值重估損失和合并其他牧場發(fā)生的商譽減值,但2024年現(xiàn)金EBITDA預(yù)計達到29-31億元,同比增長16%-24%,說明其核心盈利能力依然良好。

據(jù)了解,目前蒙牛并購形成的商譽和無形資產(chǎn)主要是貝拉米和妙可藍多。本次貝拉米商譽一次性大額減值后,預(yù)計未來幾年再計提減值的可能性已不大,充分釋放了蒙牛商譽資產(chǎn)壓力。而且,近期貝拉米業(yè)績正在不斷向好,2024上半年貝拉米東南亞銷售額同比強勁增長,已經(jīng)連續(xù)五年蟬聯(lián)“跨境電商有機奶粉第一”。而妙可藍多近期公布的2024年業(yè)績預(yù)告,也顯示增長強勁,歸母凈利潤預(yù)計為9000萬元至1.3億元,同比增長49.84% 至116.43%,繼續(xù)鞏固國內(nèi)奶酪行業(yè)市場領(lǐng)先地位。

根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則,上市公司會對歷史并購形成的商譽,按照實際運營狀況進行必要重估,如發(fā)展不及預(yù)期則需要進行必要的減值,從而影響報表利潤。市場分析人士認為,本次大額商譽減值,可以認為是蒙牛明確向市場傳遞出公司“直面問題”的積極信號。計提商譽減值將更真實、透明地反映資產(chǎn)價值,相當(dāng)于將潛在的利空風(fēng)險“一次性釋放”,從而更從容地聚焦戰(zhàn)略落地和業(yè)務(wù)執(zhí)行。

業(yè)界普遍認為,蒙牛本次對商譽的歷史包袱“一次性出清”后,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將更健康,也為持續(xù)提高ROE(凈資產(chǎn)收益率)帶來了更大的確定性。

扣非凈利潤或同比超預(yù)期 盈利質(zhì)量大幅提升

蒙牛在公告中明確表示,2024年收入有所下降,但毛利率和經(jīng)營利潤率同比均明顯提升。同時,受兩項減值因素影響,預(yù)期2024歸母凈利潤將約為0.5-2.5億元。如剔除兩項減值因素的影響,2024年歸母凈利潤同比表現(xiàn)仍然穩(wěn)健。

數(shù)據(jù)顯示,2023年蒙牛凈利潤為48.09億元,如果加回這兩項一次性非現(xiàn)金減值因素,蒙牛2024年扣非凈利潤與2023年潤相比至少持平。分析人士認為,在收入下降的背景下,若取得這樣的扣非利潤成績或?qū)⒊鍪袌鲱A(yù)期。

該人士分析稱,企業(yè)經(jīng)營利潤的計算方式大致可理解為營業(yè)收入減去各項營業(yè)成本及銷售、管理、財務(wù)等費用。按照蒙牛公告內(nèi)容,收入下降但經(jīng)營利潤率上升,表明蒙牛在2024年度的費用管控表現(xiàn)相對優(yōu)異。在行業(yè)及市場環(huán)境不振的大背景下,蒙牛管理層主動擁抱變革,通過精益化運營、提質(zhì)增效等舉措,實現(xiàn)運營效率的提升,同時在銷售和行政管理等費用上管控有效,費用絕對值同比收縮。

經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健 減值利空不改分紅承諾

蒙牛在公告中還表示,2024年經(jīng)營現(xiàn)金流同比表現(xiàn)穩(wěn)健,這是上市公司長期戰(zhàn)略發(fā)展的基礎(chǔ)和為股東分配利潤的保障,表明蒙牛高度重視現(xiàn)金流管理。據(jù)了解,蒙牛2023年和2022年經(jīng)營現(xiàn)金流均為83 億,雖然消費市場總體承壓,但健康的經(jīng)營現(xiàn)金流體現(xiàn)出公司良好的運營效率及抗風(fēng)險能力。

公告同時明確表示,預(yù)期宣派股息時會剔除兩項減值的影響。也就是說,2024年分紅不以減值后的凈利潤作為基礎(chǔ),確保了股東回報不受一次性因素影響。分析預(yù)計,蒙牛至少會按照與2023年凈利潤48.09億相當(dāng)?shù)臄?shù)額進行分紅,有望實現(xiàn)每股分紅維持2023年財年水平。

此外,蒙牛管理層在2024年8月底的中期業(yè)績發(fā)布會上也表示,分紅等股東回報會持續(xù)提高,也顯示出公司對股東回報的重視和對自身未來發(fā)展的信心。

展望行業(yè)和公司前景,花旗銀行表示,原料奶價格的穩(wěn)定與回升將使蒙牛等行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者獲取更多市場份額,從而推動蒙牛在2025年的收入回升。

中金、華創(chuàng)等多家券商均認為,乳制品板塊拐點已現(xiàn)。2025年,隨上游供給出清、原奶周期反轉(zhuǎn),蒙牛等頭部乳企也有望在順周期中獲得更多市場份額,推動收入回暖和利潤端的修復(fù),有望迎來業(yè)績與估值雙擊機會?；ㄆ?、摩根士丹利、高盛、美銀、匯豐等多家外資行將蒙牛納入2025年港股消費板塊首選。

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